2011 年光伏产业环境持续向好；板块内部收益呈现结构性分化
核心提示
我们给予光伏太阳能板块年度收益强于大市的评级。从产业基本面方面，市场空间仍然广阔；政策环境偏正面，欧洲主要是电价下调，美国及新兴国家政策利好频出；成本持续下降加快普及速度。但是由于需求增速将从100%大幅回落到40%，板块内部收益将呈现结构性的分化。扩产周期叠加进口替代进程使设备辅料环节获益更加明确；薄膜和CPV进展仍值得持续关注；生产环节厂商的盈利扩张可能落后于行业增速。
报告摘要
•油价向上突破将带来整个新能源板块的超额收益机会：全球经济回暖将持续拉动原油需求，2011 年油价向上突破100 美元/桶是大概率事件，借鉴2008 年油价走高的经验，可再生能源板块有望随油价上行而持续获得超额收益机会。
•2011 年光伏行业基本面仍持续向好：目前各国对太阳能的利用仍非常有限，产业发展空间巨大；政策环境方面，捷克负面，德国意大利中性，美国及新兴市场持续利好；近年以来成本以每年10%的速度下降并有望维持 。这些方面都有助于维持产业持续稳健的增长。
•2011 年全年装机增幅40%；德国电价下调带来的价格下降压力为10%-15%：由于价格下降空间仍很足，我们认为电价下调并不对需求构成负面影响。全球需求将从2010 年的15GW 增长到21GW。德国13%的电价下调带给电池组件价格下降压力为10%-15%。
•具备进口替代的设备及材料产业获益最具确定性：2011 年产业仍处于扩产周期之内，对设备的需求将保持旺盛，尤其是处于进口替代进程中的设备及材料。
•薄膜和 CPV 仍值得持续关注：由于多晶硅价格大幅下降，薄膜和CPV 在大环境上面受到一些压力。但是作为相对较新的技术，值得持续关注，且国内薄膜公司体量均不大，意味着其实现快速增长并不需要挤占太大的市场空间。
•2011 年多晶硅供给仍然偏紧；电池组件的毛利水平将开始受到挤压： 2011 仍存在阶段性多晶硅供不应求，硅价可能短暂上行；下游电池组件盈利受挤压将越来越明显，产业发展的趋势是从硅片到组件甚至到电站建设的一体化以及强者更强的马太效应。
•2011 年板块走势同时存在基本面风险和配置策略风险：若德国进一步下调补贴电价，则终端系统降价压力可能超过20%；板块走势的另一个风险来自周期性板块估值修复所带来的回调压力。
资料来源：莫尼塔（上海）投资发展有限公司
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