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电力设备：或许我们可以看得更远 可重点关注八股 |
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| http://www.iianews.com 电力设备 工业自动化 控制系统 2009年04月09日 |
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目前，电力电子作为"节能降耗"的生力军，在我国有着巨大的潜在市场。本文分为四个部分对电力电子行业进行论述：高压变频器、专用逆变（整流）设备、无功补偿，以及电子电源。
目前我国需要按照变频装置的高压电机总容量约1.1亿千瓦，占整个电动机的比重约为20%。若按照目前1000元/千瓦均价计算的话，潜在市场容量巨大，约为1,100亿元。随着我国节能降耗的目标逐渐明确，节能理念深入人心，高压变频装置有望继续保持每年50%的高速增长。
专用逆变（整流）设备主要有三种产品：直流特（超）高压换流阀、风电变流器、光伏逆变器。由于我国风电、光伏产业发展时间尚短，所以目前仍为外商所垄断。随着国内企业的快速成长，国产化进程有望加速。
目前有三种主要的无功补偿方式，传统无功补偿、SVC和SVG。SVC和SVG作为更高级的替代品，由于补偿功率可以自由调节，所以具有广阔的市场空间。保守估计，我国每年SVC的潜在市场至少在27亿元以上。
电子电源分为高频开关电源和UPS不间断电源。高频开关电源主要为断路器分合闸、继电保护等设备提供保证，在电力行业得到应用广泛。而UPS不间断电源作为重要交流备用电源，广泛应用于计算机网络系统、通讯系统，以及事故照明等领域。保守估计，高频开关电源的年需求量约为30亿元，并且以每年20%的速度增长。
我国电力电子行业的市场虽然令人艳羡，但IGBT等半导体元器件仍全部需要进口。巨大的利益也驱使着国内厂商为此不懈努力。半导体元器件国产化进程的推进，不仅可以使得相关公司获得巨额收益，也可令下游企业有效的控制成本。
公司方面，荣信股份、智光电气、科陆电子、奥特迅等公司维持增持评级，金自天正、动力源等公司建议重点关注。
电力电子行业重点上市公司
荣信股份（002123）
公司当前主营业务有SVC、HVC、MABZ等大功率电力电子产品，其中SVC占比超过50%。由于公司生产节能降耗等产品，所以潜在市场巨大。
目前公司在手订单6.88亿元（含税价），预计09年可全部确认收入，全年收入有望突破8.6亿元。随着公司SVC产品进入电网、电厂行业，10MVA变频器的批量生产，以及SVG等新产品的不断涌现，预计09、10年可持续高速发展。
公司目前100%的业务均为电力电子产品，在"节能降耗"的大背景下，电力电子行业的整体预期也在不断增加。公司获得的收益也将是最明显的。
节能合同作为公司拓展业务的大胆尝试，有望在重点行业实现爆发式增长。
但随之而来坏账准备的计提，可能会导致资产减值损失的增加。
我们预计，公司09～10年销售收入分部为8.86、13.74亿元，归属母公司净利润1.90、2.76亿元，实现PES1.49、2.16元。目前公司股价44元，对应09、10年的市盈率分别为29.5、20.3倍，给予增持评级。
智光电气（002169）
公司08年实现收入3.73亿元，同比增长32.42%；归属母公司净利润2,721万元，同比下降6.69%；实现EPS 0.33元。
公司净利润下滑主要因为两个原因：（1）08年公司毛利率同比下降4.7个百分点；（2）子公司智光电机从08年开始按12.5%缴税，使得所得税费用同比增长100%。但我们认为，这两个因素是公司转型期间的必然结果，并不影响以后的跨越式发展。
公司08年毛利率下降主要是因为第四季度新厂房的投产，新增固定资产投资1.15亿元，增加折旧330万元。并且，由于消弧线圈个别区域市场竞争激烈，导致平均单价出现10%左右的下降。
我们依然坚持前期的观点，随着特种变压器厂房的投产，公司产品的毛利率将出现大幅增长。预计09年消弧线圈、高压变频系统的毛利率分别为30%、40%，同比增长10、3个百分点。综合毛利率提高7.7个百分点。随着高压变频器市场的高速增长，公司高压变频产品的占比也将超过50%。
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